2025年，在公募基金费率改革深化与市场交易回暖的双重背景下，券商分仓佣金格局迎来了新一轮的剧烈洗牌。Wind数据显示，证券行业2025年分仓佣金总收入为110.14亿元，与2024年基本持平，结束了此前连续下滑的态势。然而，总量企稳的格局下，头部券商因合并重组与战略调整重新排位，而一批中小券商则凭借差异化战略，正以惊人增速成为市场焦点。
在业内人士看来，在佣金率下滑的背景下，投资研究越来越回归价值本源，也对券商综合服务能力提出更高的要求，头部券商有望通过研究品牌强化市场话语权，中小型券商则有望凭借研究专长实现差异化发展。
头部阵营“含金量”较量
在强者恒强的头部梯队中，2025年券商分仓佣金的排名竞争不仅是名次更迭，更是一场关于增长质量与核心优势的深度较量。
中信证券依旧稳坐头把交椅，以23912.31亿元的分仓股票成交额和8.14亿元的分仓佣金领跑全行业，但值得注意的是，其分仓佣金同比2.05%的增幅在头部阵营中相对温和。相比之下，华泰证券展现出强劲的追赶势头，其分仓股票成交额同比增长66.28%；分仓佣金同比增长19.38%，达到5.46亿元，与分仓佣金排名第四的长江证券差距缩小至0.12亿元。这一增量的背后，或与其在机构客户服务与数字化平台上的持续投入密切相关。
今年榜单最显著的结构性变化，来自强强联合后的国泰海通证券。随着国泰君安证券与海通证券的合并，新主体首次亮相便以20823.37亿元的分仓股票成交额和6.68亿元的分仓佣金跃居行业第二位，其分仓佣金同比增幅高达48.54%。然而，从估算佣金率来看，其0.32％。的水平较2024年有所下降，显示出合并后估算佣金率被动向低价靠拢的趋势。与之形成对比的是，广发证券虽分仓佣金位列第三，但其0.36％。的估算佣金率在头部阵营中仍保持较高水平，一定程度上反映了其研究服务在买方机构中的议价能力。
申万宏源证券拥有业内老牌券商研究所，研究业务始终保持较强行业竞争力。2025年申万宏源证券分仓股票成交额同比增长89.53%，分仓佣金为4.09亿元，分仓佣金行业排名升至第八名；分仓佣金同比增长36.69%，增速在头部券商中名列前茅。2025年申万宏源研究所积极发挥股东优势，在市场波动与行业变革中逆势突围，核心指标持续向好，并通过“易万启源”机构客户服务一体化平台，推动服务数字化升级，转型业务的创收能力持续提升。
值得关注的是，分仓股票成交额增幅与分仓佣金增幅之间出现较大背离。2025年，券商全行业分仓成交额同比增长47%，但佣金总额仅小幅增长。业内人士认为，在佣金率普降的背景下，单纯依靠交易量增长已难以驱动收入提升，综合服务能力与单位产出的效率正成为新的竞争焦点。
中小券商开启模式之争
如果说头部券商的竞争是规模与效率的博弈，那么中小券商的突围则是一场关于路径选择与战略定力的检验。以2025年全年的数据来看，部分券商成功打破了“头部恒强”的固化格局，但其增长模式各不相同，呈现出鲜明的差异化特征。
华源证券是2025年最大的黑马之一。其分仓佣金从2024年的0.17亿元上升至1.44亿元，同比增长764.9%，排名从末端跃升至第28位。从华源证券的表现看，其走出了一条“赛道聚焦+技术赋能”的路径。华源证券研究所自2023年组建以来，并未立即大幅扩张，而是将有限资源集中于新质生产力、绿色低碳等垂直领域，通过穿透式产业研究建立护城河。Wind数据显示，其估算佣金率在2025年仍维持在0.44％。，明显高于行业平均水平。
华福证券则展示了“人才高端化+销售精准化”的路径。其分仓佣金同比增长186.46%，排名跃升至第22位。华福证券通过引入明星分析师快速提升市场影响力，同时围绕“新质生产力”布局六大研究中心，将人才优势转化为持续的深度服务能力，其0.43％。的估算佣金率同样高于行业均值。
值得注意的是，一批老牌研究机构也在此轮洗牌中焕发新生。国金证券通过推进研究销售3.0改革，分仓佣金同比增长37.23%至2.90亿元，排名从第21位稳步提升至第16位。与“黑马”券商不同，国金证券的突围更多体现为存量优化，其通过改革内部机制、提升研究转化效率，在存量市场中抢占份额。国金证券0.40％。的估算佣金率虽略低于华源证券和华福证券，但在老牌券商中仍属前列。
此外，东方财富证券2025年分仓佣金同比增长67.15%，首次突破亿元大关。
投资研究回归价值本源
自2024年7月起，《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式开始实施，重构了交易佣金机制，对卖方研究的竞争格局、业务布局等方面产生了深远影响。在业内人士看来，这也进一步推动了投资研究回归价值本源，研究服务只有直接满足客户投资决策需求，才能真正实现价值的转化。
多家券商均表示，公司将从传统卖方研究向综合研究服务转型，提升研究业务在业务协同、客户服务和公司战略中的核心地位，同时注重数字化赋能和差异化竞争。
“公司将持续深耕做好研究本职，丰富研究的广度和深度，努力让研究回归本源。”申万宏源研究所表示，研究所将通过机构业务委员会统筹协调证券公司整体资源的功能，积极协同机构条线为客户提供“研究+业务”一揽子综合金融服务，推动研究价值的跨业务转化，精准服务客户投资决策，以多维研究与实践服务实体经济。
深化境内外一体化是中信证券研究业务的重要特色。中信证券在2025年年报中表示，将进一步优化全球研究服务网络，实现境内外资源配置、服务标准、业务流程的全面协同，扩大全球客户服务覆盖半径，巩固并提升全球市场份额，同时持续打造全球品牌传播IP，强化研究观点的全球输出与话语权建设。
基于研究所、政策和产业研究院的“一所一院”研究体系，国泰海通证券表示，未来公司的研究业务将持续锻造卖方研究与高端智库研究的专业能力，加强研究覆盖的广度与深度，打造具有国际影响力和本土定价权的一流证券研究品牌以及具有行业引领力的高端智库平台，持续提升在重点研究领域的行业影响力。
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